万隆优配 3570亿！央行月末“补水”力度创阶段新高，资金面稳了？

21 世纪经济报道记者唐婧

5 月 25 日，中国人民银行再度加码逆回购投放，延续了近期流动性支持力度持续加大的节奏。

根据相关公告，央行于今日以固定利率、数量招标方式开展了 2580 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率为 1.40%，与此前持平。此次操作全额满足了市场一级交易商的申报需求。

由于今日公开市场仅有 10 亿元 7 天期逆回购到期，单就逆回购操作而言，单日实现净投放 2570 亿元。此外，今日还有 5000 亿元的中期借贷便利（MLF）到期，但在上周五（5 月 22 日）央行已发布公告，预告将于今日开展 6000 亿元 1 年期 MLF 操作。综合日内 MLF 的到期与投放，以及短端资金情况，今日整体实现净投放 3570 亿元。

分析人士认为，央行今日加码短期投放并配套加量续作 MLF 的操作，一方面是对冲集中到期和月末效应，维持资金面平稳跨月；另一方面，体现了货币、财政政策的协同，为政府债券发行及后续信贷投放营造良好环境，再次彰显了央行在当前阶段适度宽松的货币政策定力。

从市场利率运行情况来看，当前流动性仍维持充裕偏松的格局。中国外汇交易中心数据显示，截至 5 月 25 日 11 时，隔夜 Shibor 报 1.3270%，7 天 Shibor 报 1.4010%，均较前期有所抬升；截至 11 时 15 分，DR001 加权利率小幅上行至 1.3192%，DR007 加权利率小幅上行至 1.3884%，两者略低于央行 1.40% 的 7 天期逆回购政策利率。整体来看，尽管短期利率边际上行，但仍在历史低位附近徘徊，表明流动性依旧保持充裕。

需要指出的是，从央行流动性管理的整体框架来看，观察流动性松紧程度最直观、最准确、最及时的指标是市场利率，判断货币政策姿态也应重点关注公开市场操作利率等政策利率，以及市场利率在一段时间内的总体运行情况，而不宜过度关注流动性数量以及公开市场操作规模等数量指标。

市场利率的"重心"也正在转移。在近期发布的《2026 年一季度货币政策执行报告》（下称《报告》）中，央行在下一阶段货币政策主要思路部分将引导"短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行"修改为"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"，直接点名"隔夜利率"。

事实上，2025 年以来，央行已连续多个季度在货币政策报告中以 DR001 替代 DR007 作为货币市场代表利率，表明短端利率调控的观察和约束重心正在向隔夜端前移。

东吴证券固收首席分析师李勇告诉记者，在市场基准层面，DR001 已逐步具备成为政策利率核心锚点的条件。自 2024 年下半年以来，央行持续引导 DR001 平稳运行，DR001 波动性降低且处于较低水平，2025 年下半年已降至 0.1% 以下，显著低于 DR007，表明其已具备有效传递货币政策信号的能力。

从市场成交结构看，DR001 占据银行间回购市场成交量的绝对主导，日成交量可达 3 万亿元左右，约占银行间回购市场总成交量的 90%，而 DR007 日成交量通常在千亿元级别。此外，隔夜回购以银行类机构为主要融出方，占比约 85%-90%，这一结构特征使 DR001 能够更纯粹地反映银行体系核心流动性的边际变化。

上述《报告》还指出，2026 年第一季度资金面保持宽松，央行各项操作净投放中长期资金约 2 万亿元，货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行，3 月末 DR001 为 1.27%，是近几年季末较低水平，为经济持续向好向优创造了适宜的流动性环境。

对此，方正证券分析，央行强调引导隔夜利率锚定政策利率，预示着短期政策利率可能由 DR007 向 DR001 过渡，这一变化将推动我国利率体系进一步市场化，提升货币政策信号的传导效率。

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